巴菲特的创新精神更值得学习

红刊财经 仲贵华

巴菲特是有史以来成功的投资家,巴菲特为什么如此成功?这一直是投资界的热门话题,各种研究和猜测一直不绝于耳,争论不休。笔者这些年也对巴菲特做了些粗浅的研究,个人认为巴菲特之所以能取得如此空前的成功,是因其一直秉承价值投资理念,还有与时俱进的创新精神。

巴菲特早期的职业投资生涯中主要从事合伙制私募基金,当时一般的私募基金收费都非常高,人们对投资私募基金的热情不高。巴菲特认为只要降低费用,人们投资私募基金的热情就会增加,就会有越来越多的人购买他的私募基金。于是巴菲特创造了一种新的模式,他的合伙制私募基金约定如下:每年投资回报率在6%及以下,收益全部归有限合伙人(客户),巴菲特不收基金管理费。超过6%的部分,有限合伙人分享75%,巴菲特分享25%。这一模式的优势在于客户承担的费用更少,特别是回报率达不到6%或者亏损的年份,客户不用付出任何成本和费用。由于费用低廉,客户更喜欢巴菲特这种私募基金。由于这种独特的优势,加上基金业绩表现优秀,客户越来越多,管理的资金也越来越多。巴菲特靠此积累了第一桶金。

巴菲特不同于一般的价值投资者,一般的价值投资者主要是买入低估的股票持有等待上涨,巴菲特的投资组合中当然也有这部分的投资,但巴菲特不同于一般价值投资者的地方在于他会做进攻型价值投资。他购买上市公司股票达到一定数量继而控股上市公司后,会寻求公司清算、并购重组或进入上市公司董事会改善其经营状况等快速实现价值的回归。典型的案例就是其对伯克希尔哈撒韦公司的投资,1967年巴菲特完成了对伯克希尔哈撒韦的收购,当时其公司主要业务是传统的纺织业,由于收购价格远低于其净资产价格,巴菲特原本通过公司清算大赚一笔,后来受制于美国劳工法律,难以进行公司清算。巴菲特另辟蹊径,通过收购保险公司资产,重组伯克希尔哈撒韦,利用保险浮存金进行投资。何谓保险浮存金?简单来说就是投保人向保险公司交纳的保费,保险公司在留有一定比例的近期理赔或支付金额后,其余的可以拿出去进行投资。由于保费交纳时间长、近期理赔费用少等特点,保险浮存金的成本非常低甚至是负成本。

通过几十年的努力,保险已经是伯克希尔哈撒韦主要的产业,大量低成本的保险浮存金成为巴菲特投资源源不断的“弹药”。今天的商业世界很多人明白了利用保险浮存金投资的巨大优势,但在五十年前这可算是个巨大的创新。

巴菲特的创新精神还体现在他不排斥新型金融工具,并且通过运用新型金融工具提高收益,完善自己的投资体系。例如巴菲特喜欢期权投资,当然他投资期权的方法跟一般投资者不一样。1993年4月巴菲特发行了可口可乐500万份每份1.5美元的认沽期权,期权的行权日期为1993年12月17日,行权价为35美元。当时可口可乐股价为40美元。如果在12月17日可口可乐股价高于35美元,巴菲特获取权利金750万美元;如果可口可乐股价低于35美元,巴菲特需以35美元买入可口可乐股票。实际上除去1.5美元的权利金,只需(35-1.5)=33.5美元的成本。但巴菲特看好可口可乐股票,35美元是一个不错的买入价格。这样无论可口可乐股价上涨还是下跌,巴菲特基本上稳赚不赔。最后的结果是1993年12月17日可口可乐股价远高于35美元,巴菲特净赚750万美元。另外巴菲特通过期指套保(不是做空)、投资高盛优先股等运用新型金融工具投资的经典案例可以说举不胜举。这些投资为他带来了丰厚的收益,也成就了其“股神”的江湖地位。

正是在投资生涯中与时俱进、不断创新,使巴菲特的投资取得了空前的成功,成为人人敬仰的“股神”。我们学习巴菲特,不但要学习其价值投资理念,更要学习其创新精神,结合中国资本市场的特点,找到适合自己的投资方法,这样才能在投资界立于不败之地,长久发展。

(本文已刊发于2018年12月22日出版的《红周刊》)

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